PM电子：度较高，且后市持续看好。光伏行业持续景气，真空泵产品仍具备较大市场空间：目前公司真空泵主要集中于光伏的拉晶和电池片环节，其中拉晶环节占比较多，小部分用于半导体、锂电、医药及化工等行业，长期稳定的客户包括隆基股份、晶盛、中环等知名厂家。电池片制程表现良好，保持稳定增速，TOPCON、HJT技。”

　　1.公司公布三季报，业绩持续增长：前三季度公司实现收入21.92亿元，同比+45.34%，归母净利润3.64亿元，同比+50.99%，扣非后归母净利润为3.43亿元PM电子，同比+55.70%；其中三季度单季实现营业收入8.64亿元，同比+36.96%，归母净利润1.65亿元，同比+33.84%，扣非后归母净利润为1.54亿元，同比+30.64%。

　　2.盈利水平略有下滑，期间费用管控良好：前三季度毛利率为35.13%，同比-0.64pct，净利率为16.62%，同比+0.56pct；三季度单季来看，毛利率为35.22%，净利率为19.17%，同比分别-2.37pct、-0.51pct。

　　4.财务费用涨幅较大，主要系报告期内汇兑损失及利息支出较去年同期增加所致。

　　5.疫情促进冷链行业发展，冷冻冷藏产品成长持续看好：疫情之后，冷链行业加速发展，同时政府出台相关政策意见为行业发展带来良好政策环境，电商冷链物流系统的发展以及食品加工企业产能扩充，从需求侧驱动冷链设备的市场增容。

　　6.公司持续推出适合市场需求的低温冷冻冷藏压缩机，应用范围较广，可应用于农产品保鲜、渔船速冻、食品速冻隧道等行业，新产品成功上市+既有产品的良好口碑，冷冻冷藏产品业绩成长幅度较高，且后市持续看好。

　　7.光伏行业持续景气，真空泵产品仍具备较大市场空间：目前公司真空泵主要集中于光伏的拉晶和电池片环节，其中拉晶环节占比较多，小部分用于半导体、锂电、医药及化工等行业，长期稳定的客户包括隆基股份、晶盛、中环等知名厂家。

　　8.电池片制程表现良好PM电子，保持稳定增速，TOPCON、HJT技术工艺目前都已在推广使用，未来异质结技术的发展将带来新的升级需求，具备较大市场空间。

　　9.半导体设备行业景气度有望持续上行，半导体真空泵预计成为新的增长点：由于疫情在全球范围内的持续流行，加剧了全球芯片的短缺，市场对半导体的需求持续高涨。

　　10.公司目前已通过部分国内大厂认可及多家半导体设备企业展开新设备开发合作，已有能满足半导体最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，后续随着国内半导体行业不断发展，公司在半导体持续深耕，产品不断更新优化，有望逐步提升市占率成长。

　　11.盈利预测：综合考虑新冠疫情、原材料价格波动等情况，我们下调盈利预测PM电子，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.5亿（前值4.7亿）、5.7亿（前值6亿）和7亿（前值7.7亿），对应PE分别为28、22.4、18X，维持“买入”评级。

　　12.风险提示：主要原材料价格波动、国家产业政策、人力成本上升、全球新冠肺炎疫情等。

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